Методики дивидендных выплат. Формы и процедуры выплаты дивидендов Методика фиксированных дивидендных выплат применяется как правило

Методика постоянного процентного распределения прибыли. Эта методика предполагает стабильность соотношения между капитализируемой и распределяемой прибылью. При этом размер выплачиваемых дивидендов будет нестабилен, его колебания будут зависеть от динамики прибыли - именно в этом заключается основной недостаток этой методики. Индикаторами методики будут стабильность коэффициента дивидендных выплат и реинвестирования прибыли и нестабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию. Эта методика приемлема при относительной стабильности прибыли организации.

Методика фиксированных дивидендных выплат. В соответствии с этой методикой организация обеспечивает стабильность дивидендных выплат, повышая их но мере увеличения прибыли. Стабильность выплат при возможном снижении прибыли обеспечивается за счет прибыли прошлых лет или специально формируемых фондов. Эта политика в большей степени, чем предыдущая, учитывает интересы акционеров. Индикатором политики служит стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию.

Методика выплат гарантированного минимума и экстрадивидендов. Эту методику целесообразно применять организациям, у которых прибыль имеет крайне нестабильный характер. В этом случае целесообразно гарантировать минимальный уровень дивидендов, а затем в периоды высокой конъюнктуры и существенно увеличившейся прибыли выплачивать экстрадивиденды. Недостатком методики является нестабильность дивидендных выплат, что приводит к росту рискованности организации в глазах ее акционеров. Индикатором такой политики служит относительная стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию, и их невысокий уровень; в отдельные периоды будет происходить значительное увеличение дивидендных выплат.

Методика выплат по остаточному принципу. В этом случае потребности организации в финансировании инвестиционных программ ставятся выше интересов акционеров, поскольку при принятии решения о выплате дивидендов предварительно рассматривается бюджет капитальных вложений и возможности его финансирования за счет прибыли, и только в случае превышения чистой прибылью потребностей в финансировании капитальных вложений принимается решение о выплате дивидендов. Индикатором такой политики служит существенный уровень реинвестирования прибыли и несущественные нестабильные дивиденды, приходящиеся на одну акцию.

Методика выплат дивидендов акциями. В рамках методики предполагается увеличение уставного капитала и дополнительный выпуск акций за счет имущества - за счет нераспределенной прибыли. В этом случае вся прибыль остается в организации, а акционеры получают дополнительные акции пропорционально имеющимся. Выплата дивидендов акциями используется, если компания заинтересована в снижении курса акции. Индикатором такой политики служит отсутствие дивидендных выплат, с одной стороны, и увеличение уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций, размещаемых по закрытой подписке, - с другой.

Сравнительная характеристика методик дивидендных выплат представлена в таблице.

Таблица Сравнительная характеристика методик дивидендных выплат

Показатель	Постоянное процентное распределение прибыли	Фиксированные дивидендные выплаты	Выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов	Выплата по остаточному принципу	Выплата дивидендов акциями
Коэффициент дивидендных	Постоянный	Непостоянный, достаточно существенный, никогда не равен нулю	Непостоянный, незначительный, не равен нулю, повышается в период высоких прибылей	Непостоянный, в период повышенной инвестиционной активности - нулевой или минимальный	Всегда равен нулю
Потребность во внешнем финансировании	Существенная	Максимальная		Минимальная	Минимальная
Дивиденды на одну акцию	Нестабильные	Стабильные, растут	Минимальные, в отдельные периоды резко возрастают	Небольшие, могут быть равными нулю	Отсутствуют
Вид доходности (текущая, капитальная)	Текущая и капитальная	В основном текущая	В основном капитальная	В основном капитальная	Только капитальная
Темп роста компании (капитализация)		Минимальный	Существенный	Максимальный	Максимальный

Фактически реализуемая компаниями дивидендная политика, как правило, характеризуется следующими свойствами:

организации предпочитают финансироваться за счет внутренних источников, т.е. за счет прибыли и амортизации;

организации устанавливают целевое значение коэффициента дивидендных выплат, который учитывает инвестиционные потребности и ожидаемые денежные потоки;

дивиденды стабильны в краткосрочной перспективе. Организации формируют специальный резервный фонд;

если денежный поток организации превышает ее инвестиционные возможности, она инвестирует их в ценные бумаги или погашает задолженность;

если организации не хватает собственных источников, она заимствует, если они избыточны - погашает ранее привлеченный заемный капитал. Организации предпочитают сохранять заемный потенциал, чтобы иметь возможность привлекать заемный капитал, а не выпускать акции. Выпуск акций воспринимается следующим образом: поскольку менеджеры действуют в интересах существующих акционеров, а не потенциальных, то при хороших перспективах они будут воздерживаться от выпуска акций, при плохих - будут выпускать акции. Поэтому цена размещения, как правило, занижена, а дополнительная эмиссия вызывает снижение курса акций.

Механизм распределения прибыли акционерного оощества предусматривает определенную последовательность действий.

Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Формы и порядок выплат дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. Источниками средств для выплаты дивидендов являются:

по обыкновенным акциям - чистая прибыль общества;

по привилегированным акциям - чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.

Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.

Во многих странах порядок, формы и другие аспекты дивидендов акционерам регулируются законодательством. В Российской Федерации подобное регулирование осуществляется в рамках Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с последующими изменениями и дополнениями).

Согласно данному Закону, акционерное общество:

вправе принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям на периодической (поквартально, раз в 6 или 9 мес.) или годовой основе, при этом решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам периода может быть принято в течение трех месяцев после его окончания;

обязано выплатить объявленные дивиденды по акциям каждой категории (типа).

При этом дивиденды должны выплачиваться:

деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом имуществом;

из чистой прибыли общества после налогообложений (по привилегированным акциям определенных типов допускается выплата за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов);

по решению общего собрания акционеров о величине дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа); при этом размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом);

в сроки, определенные уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов (в случае, если уставом общества срок выплаты дивидендов не определен, он не должен превышать 60 дней с момента принятия решения о выплате дивидендов).

Акционерное общество не вправе принимать решение о плате дивидендов:

до полной оплаты уставного капитала;

до выкупа всех акций по требованию акционеров;

если на день принятия решения оно отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результатевыплаты дивидендов;

если на день принятия решения стоимость его чистых активов меньше суммы уставного капитала, резервного фондаи превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом;

по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом;

по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом, до решения о полной выплате дивидендов по всем типам акций, предоставляющим преимущество по очередности выплат (перед привилегированными).

В мировой хозяйственной практике известны различные типы дивидендов:

регулярные дивиденды, выплачиваемые на периодической или постоянной основе;

дополнительные дивиденды (например, в случае получения сверхприбыли в данный период);

специальные дивиденды (дополнительные разовые дивидендные выплаты);

ликвидационные дивиденды, выплачиваемые в случае ликвидации предприятия или его части и др.

Выплата дивидендов осуществляется в несколько этапов, определяемых рядом дат:

Дата объявления - совет директоров объявляет о намерении выплатить дивиденды в соответствующем объеме (сумме) и определяет дату начала платежей.

Экс-дивидендная дата либо дата закрытия реестра - момент времени, до которого необходимо владеть акцией, чтобы иметь право на получение дивидендов. В этот день курс акций обычно снижается на величину, равную или близкую к объявленному дивиденду.

Дата платежа - день начала выплат дивидендов акционерам.

Выплата дивидендов может осуществляться в различных формах, каждая из которых имеет свои преимущества и недостатки. К наиболее распространенным из них следует отнести:

выплаты в денежной форме (cash dividends );

автоматическое реинвестирование (dividend reinvestment plans);

выплата акциями (stock dividends) ;

дробление акций (stock split) ;

выкуп собственных акций (stock repurchase ) и др.

Основной и широко применяемой на практике формой дивидендных выплат является денежная. Вместе с тем законодательством Российской Федерации предусмотрены и иные формы выплат, например в виде продукции или иного имущества (т. е. натуральная). Выплаты в натуральной (имущественной) форме, в частности, практикуют отечественные предприятия, функционирующие в отрасли сельского хозяйства.

Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции (для этого акционер заключает с предприятием или обслуживающим его агентом соответствующее соглашение). В последнем случае предприятие осуществляет дополнительную эмиссию акций либо выкупает их требуемое количество на вторичном рынке.

Достоинство такой формы выплат для предприятия заключается в том, что в случае выбора акционеров в пользу реинвестирования оно фактически получает постоянный источник собственного капитала. Выгода собственников состоит в возможности быстрого реинвестирования либо росте стоимости акций в случае объявления об обратном выкупе. Следует отметить, что данная форма дивидендных выплат пока еще не получила распространение в отечественной практике.

Выплата дивидендов в виде акций предполагает распределение среди собственников дополнительных акций на общую сумму дивидендных выплат. При этом число акций в обращении увеличивается, а цена, как правило, падает. Рассмотрим пример.

Пример 17.1

Число акций в обращении фирмы «К» составляет 1 000 000 шт. По итогам хозяйственной деятельности получена чистая прибыль в размере 6 000 000,00 ед. Показатель Р/Е равен 10. Объявлен 25%-ный дивиденд в виде акций. Инвестор владеет 120 акциями. Как изменится его благосостояние?

Перед выплатой дивидендов:

EPS (прибыль на акцию) = 6 000 000 / 1 000 000 = 6,00 ед.

Р/Е (P/E = цена акции / прибыль на акцию) = Р / 6,00 = 10, откуда Р = 60,00 ед. за акцию.

Суммарная стоимость пакета 60 х 120 = 7200,00 ед.

После выплаты дивидендов (25% акций):

NS (число акций в обращении) = 1 000 000 х 1,25 = 1 250 000 шт.

EPS = 6 000 000 / 1 250 000 = 4,80 ед.

Р/Е= Р / 4,80 = 10, откуда Р= 48,00 ед. за акцию.

Инвестор имеет 120 х 1,25 = 150 акций.

Суммарная стоимость пакета = 48 х 150 = 7200,00 ед.

Таким образом, теоретически выплата дивидендов акциями не приводит к повышению стоимости фирмы и увеличению благосостояния ее собственников.

Однако на практике выплата дивидендов акциями может приносить предприятию определенные выгоды, в особенности когда у него существуют проблемы с ликвидностью. К наиболее существенным из них следует отнести:

сохранение свободных денежных средств в распоряжении фирмы;

реализация дивидендной политики даже в условиях недостаточности денежных средств и подача позитивных сигналов рынку;

увеличение числа акций в обращении;

эффективный способ для акционеров увеличить свои доли без дополнительных затрат и др.

Похожей по своей экономической сути, хотя и различающейся по содержанию, является операция дробления акций.

Дробление акций представляет собой снижение их номинала при пропорциональном увеличении их числа. При этом не происходит изменение собственного капитала, стоимости фирмы и благосостояния владельцев.

Поскольку операция дробления пользуется популярностью среди российских предприятий, рассмотрим ее сущность на реальных примерах.

Одним из первых публичных российских предприятий, осуществивших операцию дробления акций, стала известная пивоваренная фирма ОАО «Балтика». На годовом собрании ее акционеров 28 марта 2000 г. было принято решение о дроблении размещенных обыкновенных и привилегированных акций с коэффициентом 1:80. Номинальная стоимость акций была уменьшена с 80 до 1 руб., а их число увеличилось в 80 раз. Основной целью дробления было повышение ликвидности и привлекательности акций для инвесторов, рыночная стоимость которых на тот период достигала 500 долл. США за штуку, а высокие дивиденды не способствовали продаже этих бумаг. Незначительный оборот акций на рынке приводил к высоким накладным расходам при проведении операций. В результате резкого увеличения числа акций в обращении и существенного снижения их стоимости за штуку они стали более доступными, в том числе и для мелких инвесторов. Повышение ликвидности в свою очередь способствовало увеличению спроса и дальнейшему росту их курсовой стоимости.

Аналогичные решения принимались многими российскими предприятиями (МГТС, ОАО «Северсталь» и др.), в том числе теми, акции которых обращаются за рубежом. Дробление своих ADR 1 и GDR 2 осуществили ОАО «Вымпелком», «Сибнефть», «Лукойл», «Новатэк» и др.

С позиции теории выплата дивидендов акциями и операции дробления идентичны. Например, дробление по схеме 3:2 будет идентично выплате дивидендов акциями в размере 50%, т. е.накаждые 100 акций владелец получит дополнительноеще50 штук.

Пример 17.2

Акционерный капитал фирмы «Ш» состоит из 250 000 обыкновенных акций, стоимость которых в настоящее время составляет 84,00 ед. за штуку. Ее чистая прибыль по итогам года составила 750 000,00 ед. Фирма планирует осуществить дробление акций по схеме 3:2. Как изменится цена акции и благосостояние собственников?

Определим текущую величину дохода на 1 акцию:

EPS = NP / NS = 750 000,00 / 250 000 = 3,00 ед.

Тогда величина показателя Р/Е составит:

Р/Е = 84,00 / 3,00 = 28.

В случае дробления акций их число в обращении и величина показателя EPS будут равны:

NS = 250 000 х 1,5 = 375 000 шт.,

EPS = 750 000,00 / 375 000 = 2,00 ед.

Соответственно, стоимость одной акции будет равна: Р / 2 = 28, откуда Р = 56,00 ед.

Эта же величина могла быть получена и другим способом: Р= 84,00 / 1,5 = 56,00 ед.

Таким образом, акционер, владевший 100 акциями стоимостью 84,00 ед., после дробления будет иметь 150 акций (т. е. в 1,5 раза больше) стоимостью 56,00 ед. (т. е. в 1,5 раза меньше). Нетрудно заметить, что операция дробления по схеме 3:2 эквивалентна выплате 50% дивиденда в форме акций. При этом благосостояние собственников и стоимость фирмы не изменяются.

Несмотря на то, что операция дробления напрямую не влияет на стоимость фирмы, на практике курсы акций в краткосрочной перспективе часто повышаются за счет возрастания интереса мелких и портфельных инвесторов.

В качестве еще одной альтернативы выплате денежных дивидендов фирма может распределить доход среди владельцев путем выкупа части собственных акций. В результате число акций в обращении уменьшается, а прибыль EPS на одну акцию возрастает.

Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на оставшиеся акции и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Кроме того, покупка собственных акций обычно ведет к росту их курса, принося дополнительный доход акционерам в виде прироста капитала.

Пример 17.3

Объем свободных денежных средств корпорации «Т», доступных к распределению, составляет 50 000 000,00 ед. В обращении находится 10 000 000 акций. Текущая стоимость одной акции равна 25,00 ед.; ожидаемый доход на акцию - 2,50 ед. Планируемый дивиденд на акцию установлен в размере 5,00 ед. Альтернативой выплаты дивидендов наличными является выкуп собственных акций с рынка по текущей цене. Как изменится благосостояние владельцев в зависимости от принятых менеджментом решений?

В случае выплаты дивидендов в денежной форме каждый собственник получит 5,00 ед. на акцию. На дату закрытия реестра стоимость акций снизится на величину дивиденда, равную

25,00 - 5,00 = 20,00 ед.

Соответственно, благосостояние владельца одной акции после выплаты дивидендов составит

Р + DIV= 20,00 + 5,00 = 25,00 ед.

На имеющиеся средства корпорация может выкупить

50 000 000,00 / 25,00 = 2 000 000,00 шт.

Стоимость одной акции после операции выкупа

Таким образом, благосостояние акционеров не изменится, В первом случае каждый акционер будет владеть акцией стоимостью 20,00 ед. и денежными средствами в размере 5,00 ед., во втором - акцией стоимостью 25,00 ед.

Выкупленные акции называются казначейскими (treasure stock) и могут быть вновь реализованы среди действующих или новых собственников, использованы для программ мотивации менеджеров, зарезервированы для выпуска конвертируемыхоблигаций или размещения на зарубежных рынках (например, в рамках реализации программ ADR и GDR ) либо погашены. Согласно российскому законодательству казначейские акции не имеют право голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды и они могут находиться на балансе предприятия не более года.

Выкуп акций сокращает избыточную наличность, а также увеличивает финансовый рычаг и может привести к более оптимальной структуре капитала. Наконец, он является одним из способов защиты от недружественных поглощений.

В целом выкуп акций является положительным сигналомдлярынка. Обычно он осуществляется следующими основными способами:

покупка на открытом рынке;

покупка пакета у крупного держателя, как правило, институционального инвестора 3 ;

объявление тендера - покупка по специальной цене у существующих акционеров.

Выкуп акций является популярной формой выплаты дивидендов в зарубежной практике. В настоящее время такая политика все активнее начинает применяться и отечественными предприятиями.

В 2005 г. ОАО «Михайловский ГОК» выкупило 10% своих акций, направив на эту операцию всю заработанную прибыль. По своей экономической сути подобная операция равноценна выплате всей прибыли акционерам, т. е. 100%-ному коэффициенту дивидендных выплат!

Аналогичную операцию провело другое известное российское предприятие - ОАО «Норильский никель». В ходе ее проведения было выкуплено около 10,8% акций по цене, превышавшей рыночную. В дальнейшем эти акции (ставшие казначейскими) были погашены, а уставный капитал ОАО «Норильский никель» уменьшен на 10,8%.

Масштабные программы по выкупу собственных акций в течение 2006-2008 гг. реализовали ОАО «Лукойл», «МТС», «Полюс Золото» и др.

Одним из эффектов проведения таких операций в краткосрочной перспективе может стать повышение капитализации фирмы.

В начале сентября 2006 г. совет директоров ОАО «МТС» утвердил программу выкупа около 10% своих ADR на Нью-Йоркской фондовой бирже в течение 12 мес. Объявление этой новости буквально взорвало рынок - за 1 день (5 сентября 2006 г.) капитализация 4 компании увеличилась на 1 млрд долл.!

В то же время «закрепить» достигнутые таким образом результаты удается далеко не всем, даже очень известным фирмам.

Во втором квартале 2006 г. корпорация British Petroleum выкупила около 2% своих акций, затратив на эту операцию 4,5 млрд долл. США. Однако в течение последующих трех месяцев ее рыночная капитализация упала на 5,85%.

Несмотря на положительные эффекты, связанные с выкупом акций, подобные операции в целом являются разовыми мероприятиями и не могут осуществляться периодически.

Согласно действующим нормативным документам дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении. Дивиденд может выплачиваться с определенной периодичностью, что регулируется национальным законодательством

Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит в несколько этапов (Примерная последовательность выплаты дивидендов):

Дата объявления дивидендов - это день, когда совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Многие компании публикуют эту информацию в финансовой прессе. Дата переписи - это день регистрации акционеров имеющих право на получение объявленных дивидендов. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов. Для того чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата : лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до момента дивидендной переписи. Дата выплаты - это день, когда производится рассылка чеков акционерам или когда они могут получить дивиденды непосредственно.

Согласно п. 2 ст. 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества (формально это означает, что речь о совокупной прибыли, включающей чистую «прибыль общества за истекший год и нераспределенную прибыль прошлых лет); по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние используются для выплаты дивидендов в случае недостаточности чистой прибыли или убыточности общества по результатам отчетного периода). Поэтому теоретически коммерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат а именно:

Методика постоянного процентного распределения прибыли. Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по -привилегированным акциям (D ps) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (P cs)- Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (D cs) и реинвестированную (т. е. нераспределенную) прибыль (RP).

Методика фиксированных дивидендных выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например, 1,3 ус.ед.. безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. То есть имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам, и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 долл. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: «1,2 + 0,3».

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Суть этой методики, являющейся достаточно распространенной на Западе, состоит в том, что дивиденды должны выплачиваться в последнюю очередь - после того как удовлетворены все обоснованные инвестиционные потребности компании. Отсюда видна и последовательность действий: составляется оптимальный бюджет капиталовложений; определяется оптимальная структура источников финансирования, в рамках которой выявляется величина собственного капитала, необходимого для исполнения бюджета; дивиденды выплачиваются только в том случае, если осталась прибыль, не востребованная для финансирования инвестиций.

Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

Согласно российскому законодательству акционерное общество вправе объявлять о выплате дивидендов по итогам I квартала, полугодия, 9 месяцев или финансового года в целом. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом акционерного общества или решением общего собрания акционеров; срок выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов. Дивиденды не начисляются по акциям, право собственности на которые перешло к обществу.

Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров (наблюдательным советом); аналогичное решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов.

Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов, если:

а) не полностью оплачен уставный капитал общества;

б) обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

в) на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), определенным правовыми актами РФ, или данные признаки появятся у обществе в результате выплаты дивидендов;

г) стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда (капитала) и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.

Вопросы для самоконтроля

1. Сущность и содержание дивидендной политики

2. Раскройте понятие дивиденды

3. Что собой представляют дивиденды на коммерческом предприятии

4. Какие варианты используемых типов дивидендной политики

5. Сущность остаточной политики дивидендных выплат

6. Определите основные этапыформирования дивидендной политики

7. Какие возможности оптимизации дивидендной политики бывают\

8. Какой порядок выплаты дивидендов наиболее распространенный

9. Какие варианты дивидендных выплат используют на практике в РФ

10. Основные методики выплаты дивидендов

Основные методики дивидендных выплат

В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоятельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов.

В мировой практике применяют следующие методики:

· постоянное процентное распределение прибыли;

· постоянный рост дивидендных выплат;

· выплату гарантированного минимума и экстрадивидендов;

· выплату дивидендов по остаточному принципу;

· выплату фиксированных дивидендов.

Тип дивидендной политики	Название методики дивидендных выплат	Содержание методики
Агрессивная политика	Методика постоянного процентного распределения прибыли	Дивидендный выход = const
Методика постоянного роста дивидендных выплат	Увеличение дивиденда в расчете на 1 акцию при плановом уровне показателя дивидендного выхода
Умеренная политика	Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов	Дивиденд на 1 акцию = const, премия к регулярным дивидендам
Консервативная политика	Методика остаточного дивиденда	Дивидендные выплаты в году t = Чистая прибыль - Нераспределенная прибыль, необходимая для финансирования инвестиционных программ
Методика фиксированных дивидендных выплат	Дивиденд на 1 акцию = const

· В основе методики постоянного процентного распределения прибыли лежит соблюдение неизменности значения показателя дивидендного выхода. Колебания дивидендов по годам в абсолютном выражении зависят от величины прибыли (рис. 9.6).

Данная методика предполагает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Коэффициент дивидендного выхода определяется по формуле:

,

где К ДВ - коэффициент дивидендного выхода;

Д ОА - дивиденд на одну обыкновенную акцию;

П ОА - прибыль на одну обыкновенную акцию.

Следует заметить, что величина прибыли, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям, поскольку доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит корректировке.

Выплата дивидендов по обыкновенным акциям может быть уменьшена или не производиться вовсе, если прибыль общества резко падает или текущий год закончен с убытком.

Применение этой методики не способствует росту рыночной цены акции, поскольку возможны колебания в размерах получаемых дивидендов. Однако она удобна для стабильно работающих производств, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS) колеблется незначительно.

· Методика постоянного роста дивидендных выплат предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию (DPS). Как правило, общество устанавливает твердый процент прироста дивидендов к их уровню в предшествующем году. Преимущества этого метода очевидны для акционеров. При этом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций и формируется положительный имидж у потенциальных инвесторов.

Применение такой методики приводит к более сглаженной динамике дивиденда на акцию, так как дивиденды реагируют на рост прибыли с определенным временным лагом. Если на стадии экономического роста происходит преимущественный рост чистой прибыли относительно величины дивиденда на акцию, то снижение деловой активности отрицательно сказывается на этом соотношении (рис. 9.7).

На рис. 9.7 видно, что при замедлении темпов роста прибыли у общества может возникнуть финансовая напряженность, будут ухудшаться показатели финансовой устойчивости.

Пример 9.3

В течение последних шести лет динамика чистой прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций ОАО «Вымпел», характеризовалась следующими данными:

o 1-й год - 800 тыс. руб.;

o 2-й год - 700 тыс. руб.;

o 3-й год - 900 тыс. руб.;

o 4-й год - 1000 тыс. руб.;

o 5-й год - 950тыс. руб.;

o 6-й год - 600 тыс. руб.

Количество обыкновенных акций в обращении - 1000 шт. Размер дивиденда по итогам первого года составил 200 руб. на акцию. Все эти годы ОАО «Вымпел» осуществляло политику постоянного увеличения дивидендов на 25% ежегодно. В долгосрочном внутреннем прогнозе максимально приемлемое значение показателя дивидендного выхода было установлено на уровне 50%. Рассчитаем основные показатели, характеризующие дивидендную политику ОАО «Вымпел» (табл. 1).

Таблица 1

Расчет дивидендного выхода (DPR)

Годы	Чистая прибыль, тыс. руб.	Число акций, шт.	Прибыль на 1 акцию (EPS), руб.	Дивиденд на 1 акцию (DPS), руб.	Прирост дивидендов, %	Дивидендный выход (DPR), %
					-
				312,5
				390,6
					-37

Анализ результатов показывает, что в течение первых четырех лет объем полученной прибыли позволял увеличивать размер дивиденда на 25% ежегодно. Снижение прибыли в 2006 г. до 950 тыс. руб. и в 2007 г. до 600 тыс. руб. не позволило осуществить прирост дивиденда на 25% в расчете на обыкновенную акцию. В этом случае дивиденд на одну обыкновенную акцию в 2006 г. составил бы 390,6 · 1,25 = 488,25 руб., что превышает максимально приемлемый уровень дивидендного выхода, составляющий по условию примера 50% на 1,4% (488,25 / 950 = 51,4%). В 2007 г. величина дивиденда на одну обыкновенную акцию при заданном его росте на 25% составила бы 593,75 руб. (475 · 1,25), что также превышает максимальный заданный уровень прироста на 48,9%. Поэтому выплата дивиденда на одну обыкновенную акцию была ограничена до 300 руб.

· В основе методики выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов лежат следующие принципы:

o постоянные, регулярные выплаты фиксированных сумм дивидендов на акцию;

o в периоды наиболее успешной работы - выплата в дополнение к фиксированным дивидендам чрезвычайного экстрадивиденда (рис. 9.8).

Экстрадивиденд представляет собой премию, начисленную сверх регулярных дивидендных выплат и не имеющую отношения к изменению установленной ставки.

Выплата экстрадивидендов носит разовый характер. Роль экстрадивидендов заключается в поддержании стабильной рыночной стоимости акций. Выплата экстрадивидендов несет положительную информацию о деятельности и перспективах развития общества.

Данная методика считается наиболее взвешенной, поскольку обеспечивает стабильность выплаты дивидендов, а в периоды экономического роста позволяет увеличивать их величину, тем самым поощряя акционеров. Применение этой методики способствует сглаживанию колебаний курсовой стоимости акций.

· Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет инвестиционных возможностей организации, структуры капитала, доступности и цены привлеченного капитала. Данная модель - основа для определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после финансирования эффективных инвестиционных проектов. В случае если по инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы экономического роста организации, повышает ее рыночную стоимость.

Как правило, эта методика применяется в периоды повышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цикла организации.

К недостаткам методики остаточного дивиденда можно отнести:

o широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат;

o нерегулярность выплаты дивидендов вследствие того, что она осуществляется лишь в том случае, если остается прибыль после финансирования инвестиций;

o невысокую рыночную цену акций.

· Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регулярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций (рис. 9.9).

Преимущества методики фиксированных дивидендов состоят в:

o сглаживании колебаний курсовой стоимости акций;

o стабильной котировке акций на фондовом рынке;

o высокой ликвидности акций;

o получении акционерами регулярного текущего дохода.

К недостаткам методики следует отнести:

o слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации;

o вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в случае резкого снижения величины прибыли.

Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных финансовых институтов.

Подход остаточного дивиденда предполагает, что размер дивидендов, выплачиваемых держателям акций компании, определяется на основе величины капитала, который остается после осуществления всех капитальных затрат. Денежный поток компании прежде всего направляется на удовлетворение собственных нужд для развития и стабильного существования, а часть из того, что остается, выплачивается в виде дивидендов. Такая стратегия также носит название консервативной дивидендной и чаще всего применяется молодыми компаниями, которые нуждаются в значительных финансовых вливаниях, чтобы закрепиться в отрасли. Универсальной формулы расчета остаточного дивиденда не существует – каждая фирма определяет в индивидуальном порядке, какой процент от остаточного капитала целесообразно потратить на дивиденды.

Преимущества и недостатки подхода

Ключевое преимущество такой политики – возможность обеспечить надежное функционирование бизнеса. Именно поэтому инвесторы, как правило, не выступают против подхода остаточного дивиденда – они понимают, что требованием высоких выплат могут подтолкнуть компанию к банкротству, а значит, потеряют значительно больше (пакет акций). Компания, использующая такой подход, тоже остается в плюсе – она повышает свой кредитный рейтинг, вследствие чего в дальнейшем у нее не должно возникнуть проблем с финансированием.

Другой плюс для компании – возможность минимизировать кредиторскую задолженность. Так как все капитальные расходы финансируются за счет денежного потока, занимать у банка под проценты нет нужды. В зависимости от силы денежного потока, можно не только компенсировать расходы и выплатить дивиденды, но и отложить часть средств на реализацию будущих проектов.

Способ расчета остаточного дивиденда зависит и от того, какую структуру акций выбирает компания при эмиссии. Дело в том, что методики расчета различны для привилегированных и обычных акций. В этом кроется минус подхода – может случиться такая ситуация, когда дивиденды будут получать только владельцы привилегированных ценных бумаг.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Второй этап формирования дивидендной политики - определение типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов.

Основными формами дивидендных выплат в мировой практике являются:

■ методика выплаты дивидендов но остаточному принципу;

■ методика фиксированных дивидендных выплат;

■ методика постоянного процентного распределения прибыли;

■ методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

■ методика постоянного возрастания размера дивидендов;

■ методика выплаты дивидендов акциями.

Рассмотрим эти формы дивидендных выплат, соответствующие разным тинам дивидендной политики.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Если по предполагаемым к финансированию инвестиционным проектам уровень внутренней нормы доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала компании, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темны прироста стоимости акционерного капитала.

Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития. Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу очевидны:

■ выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

■ размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели.

■ дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения.

Как правило, рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды но остаточному принципу, невысока.

Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат). В соответствии с этой методикой компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики компаниями также используется коэффициент дивидендного выхода, служащий для них ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

Преимуществом методики фиксированных дивидендных выплат является ее надежность, которая создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно для методики постоянного процентного распределения прибыли). Недостатком этой методики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания этих негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, позволяющем уменьшить риск снижения финансовой устойчивости компании из-за недостаточных темпов прироста стоимости собственного капитала.

Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов). Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов но обыкновенным акциям. Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент дивидендного выхода (КЛ11), рассчитанный но формуле

где Д0й.зкц - дивиденд на одну обыкновенную акцию;

П"б.акц - прибыль, причитающаяся на одну обыкновенную акцию.

Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).

В соответствии с данной методикой дивиденды но обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если компания закончила текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Проводя дивидендную политику в соответствии с этой методикой, компания регулярно выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уроне дивидендов и периодически выплачиваемых и зависящих от финансовых результатов отчетного года экстрадивидендов.

Преимуществами данной методики дивидендных выплат являются стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности компании, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные для фирмы годы без снижения ее инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика дивидендных выплат представляется наиболее эффективной. Основной недостаток этой методики состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций компании; и напротив, при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и, следовательно, исчезает отличие данной политики от методики фиксированных дивидендных выплат.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов. В соответствии с этой методикой происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций компании, ее привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатками данной методики являются ее негибкость (поскольку фирма принимает на себя обязательство повышать размер дивидендных выплат регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастания финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости компании. Следовательно, непременным условием осуществления методики постоянного возрастания размера дивидендов на практике является опережающий рост прибыли но сравнению с дивидендными выплатами.

Методика выплаты дивидендов акциями. При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данных подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, следовательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании методики выплаты дивидендов акциями динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния па рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого финансового положения и отсутствия высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.

Рассмотрим порядок определения размера дивидендных выплат и потребности во внешнем финансировании на примере.

Пример 11.1

Акционерный капитал предприятия состоит из 1000 обыкновенных акций номиналом 27 тыс. руб. Сумма чистой прибыли по итогам года составила 250 тыс. руб. В развитие предприятия необходимо инвестировать 190 тыс. руб. Определить в соответствии с различными методиками выплаты дивидендов:

• 1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года;
• 2) размер дивидендов на одну акцию;
• 3) долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды;
• 4) потребность во внешнем финансировании.

Расчет по методике постоянного процентного распределения прибыли. Если в предыдущем году 20% чистой прибыли было направлено на выплату дивидендов, то получим следующие данные:

• 1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 250 х 0,2 = 50 тыс. руб.;
• 2) размер дивидендов на одну акцию равен 50: 1000 = 0,05 тыс. руб.;
• 3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 20%;
• 4) потребность во внешнем финансировании отсутствует, так как 190

Расчет по методике фиксированных дивидендных выплат. Если в уставе предприятия определен размер дивидендов на одну акцию 0,1 тыс. руб., то получим следующие данные:

• 1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 1000 х 0,1 = 100 тыс. руб.;
• 2) размер дивидендов на одну акцию равен 0,1 тыс. руб.;
• 3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 100: :250= 40%;
• 4) потребность во внешнем финансировании равна 190 - (250 - 100) = 40 тыс. руб.

Расчет по методике выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Если гарантированный минимум дивидендов на акцию составляет 0,1 тыс. руб., а с суммы чистой прибыли, превышающей 200 тыс. руб., 20% направляется на выплату экстрадивидендов, то получим следующие данные:

• 1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 1000 x 0,1 + (250 - 200) х 0,2 = 110 тыс. руб.;
• 2) размер дивидендов на одну акцию равен 110: 1000 = 0,11 тыс. руб.
• 3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 110: 50 = = 44%;
• 4) потребность во внешнем финансировании равна 190 - (250 - 110) = = 50 тыс. руб.

Расчет по методике постоянного возрастания размера дивидендов. Если в предыдущем году было выплачено 0,1 тыс. руб. дивидендов на одну акцию и ежегодное возрастание выплат составляет 3%, то получим следующие данные:

• 1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 1000 х (0,1 х 1,03) = 103 тыс. руб.;
• 2) размер дивидендов на одну акцию равен 103: 1000 или 0,1 х 1,03 = = 0,103 тыс. руб.;
• 3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 103: :250= 41,2%;
• 4) потребность во внешнем финансировании равна 190 - (250 -
• - 103) = 43 тыс. руб.

Расчет по методике выплаты дивидендов по остаточному принципу будет следующим:

• 1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 250 - 190 = 60 тыс. руб.;
• 2) размер дивидендов на одну акцию равен 60: 1000 = 0,06 тыс. руб.;
• 3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 60: 250 = = 24%;
• 4) потребность во внешнем финансировании отсутствует, так как 190 = 250 - 60 тыс. руб.

В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики:

■ консервативный;

■ умеренный (компромиссный);

■ агрессивный.

Изложенные выше методики дивидендных выплат могут быть отнесены к одному из этих типов дивидендной политики (табл. 11.1).

Таблица 11.1. Методики дивидендных выплат по типам дивидендной политики

Проведение политики дивидендных выплат с помощью методики выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных подходов.

Третий этап формирования дивидендной политики - разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий:

• 1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тин дивидендной политики.
• 2. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.
• 3. Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом об акционерных обществах дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются:

■ по обыкновенным акциям - чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных обществах было отменено уточнение, что для выплат но обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год);

■ по привилегированным акциям - чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.

В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:

■ не полностью оплачен уставный капитал компании;

■ компания не расплатилась за собственные акции, но которым наступил срок их обязательного выкупа;

■ к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние компании отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;

■ стоимость чистых активов компании меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Акционерное общество вправе принимать решение о выплате дивидендов по размещенным акциям но результатам I квартала, полугодия, девяти месяцев и в целом финансового года. Положение о дивидендной политике, самостоятельно разрабатываемое акционерным обществом на основе действующего законодательства, должно определять периодичность выплат, методику начисления дивидендов, определение круга акционеров, имеющих право на дивиденды, условия, формы и очередность выплат, источники финансирования дивидендов.

Решение о выплате дивидендов по результатам I квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Если выплачен промежуточный дивиденд, то окончательный (годовой) дивиденд учитывает выплаты промежуточного. При этом годовой дивиденд не может быть меньше суммы выплаченных промежуточных дивидендов.

Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.

При выплате промежуточных дивидендов решение о выплате данного объема дивидендов принимается на основании сведении о финансовом состоянии акционерного общества, его инвестиционных потребностях. В случае изменения финансового состояния предприятия к концу года может оказаться, что излишне выплаченные дивиденды было бы лучше направить на инвестиции, однако акционерная компания обязана выплатить объявленные дивиденды.

Общество вправе принимать решение о невыплате дивидендов по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в уставе. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25%.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом об акционерных обществах, практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этана:

• 1) дата объявления дивидендов;
• 2) экс-дивидендная дата;
• 3) дата переписи акционеров;
• 4) дата выплаты дивидендов.

Дата объявления дивидендов - это день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров но рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров величины и не может быть меньше величины промежуточных дивидендов. Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи но различным типам акций. Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации.

Экс-дивидендная дата - это дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров.

Дата переписи акционеров это день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов.

Дата выплаты дивидендов - это день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам. По неполученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются.

До января 2002 г. в Российской Федерации применялись следующие ставки налогов: на прибыль - 35%, на доход по дивидендам для юридических лиц - 15%, для физических лиц - 30%. При этом уплаченный налог на прибыль подлежал зачету в счет исполнения уплаты подоходного налога получателем дивидендов, т.е. фактически налог с дивидендов не уплачивался.

С января 2002 г. снижена ставка налога на прибыль до 24%, установлена ставка налога на доход, полученный в виде дивидендов,- 9%. При этом никаких зачетов не производится. Кроме того, капитализируемая прибыль не освобождается от налога, т.е. предприятия лишились возможности сэкономить на налогах, направив часть прибыли на капитальные вложения.

Доход от прироста капитала (при продаже акций) облагается по ставке 24% (общая ставка налога па прибыль) - для юридических лиц и 13% - для физических лиц. Несмотря на то что теперь акционеры платят 9%-ный налог при получении дивидендов, все равно с точки зрения налогообложения для них остается более выгодным получать доход н виде дивидендов, чем от продажи акций.

Четвертый этап формирования дивидендной политики - оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

Для оценки эффективности проводимой компанией дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим основные показатели.

Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов но обыкновенным акциям.

Показатель дивидендного дохода (ДД), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию, к рыночной цене одной акции, рассчитывается по формуле

где Да - сумма дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию; Ца - цена одной акции.

Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.

Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (Кц:д). Это коэффициент, обратный показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию:

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции компании для получения одной денежной единицы дохода.

Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одни обыкновенную акцию (Кц:п), рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию:

где Па - прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.

Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу дохода данной компании.

Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (УД|)) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат и суммой фонда дивидендных выплат но привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом:

где Ф|Н - сумма фонда дивидендных выплат;

Д" - сумма фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям; К - количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом.

В большинстве стран размер дивиденда объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы но ценным бумагам в соответствии с российским законодательством происходит у источника получения дохода. Следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается компанией и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам.